芦哲：9月FOMC前的主角团——2025年8月美国非农工作数据点评
中心观念：8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万违背-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万。本次修正后的6月新增非农由初值的14.7万下调至-1.3万，为2021年以来初次转负。失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%。结合多个数据，咱们咱们都以为当时美国劳务需求接连有序走弱，一起坚持供需双弱的变形平衡，这导致非农新增工作的走弱程度较失业率的走高程度越来越显着。8月非农数据作为9月FOMC会议前的主角团之一现已露脸，剩下三位（9月9日的非农初值校准、9月10日的PPI、9月11日的CPI）的扮演将决议9月FOMC会议将转向更鸽派（9月降息50bps）仍是更（9月降息25bps，但点阵图指引）。向前看，未来两周商场依然处于数据密度更大、质量更差的微观环境中，主张重视处于低位的VIX和过于达观且或许回落的降息预期。
8月非农：大幅没有抵达预期，商场风格由降息买卖切换至阑珊买卖。8月美国新增非农2.2万，较预期的7.5万违背-2.68x标准差，前值由7.3万上修至7.9万，前两月累计下修2.1万。本次修正后的6月新增非农由初值的14.7万下调至-1.3万，为2021年以来初次转负。失业率4.324%，预期4.3%，前值4.248%。劳作参加率62.33%，预期62.2%，前值62.22%。时薪环比+0.27%，预期+0.3%，前值+0.33%。非农工作数据发布后，商场买卖“坏消息是好消息（非农差→降息→软着陆）”，美元指数与美债利率跌落，黄金、美股和美铜价格继续上涨。随后商场买卖逻辑切换至“坏消息是坏消息（非农差→降息→仍不能缓解经济压力）”，美股与美铜价格转跌，其他大类财物震动。到最新，买卖员预期美联储9月降息1.1次，全年降息2.9次。
供需结构：劳务商场坚持供需双弱的“变形平衡”。仅从CES组织查询的非农工作来看，当时美国劳务需求的确很弱：①6月非农新增工作人数在本次下修为负数，且除了教育医保与政府外的其他一级职业工作悉数负增加；②滑润后的三个月均新增非农工作人数录得2.9万，虽较前值的2.8万边沿改进，但前值是2020年7月以来最差，若除掉疫情时期则本次数据为2010年10月以来最差；③一年期工作分散指数录得58.4，前值58.2，即与一年前比较，只要58.4%的企业在扩招，对错阑珊时期的最低区间。一个月期工作分散指数录得49.6，较前值的48边沿改进，但低于荣枯线且相同处于非阑珊时期的最低区间。结合多个数据，咱们咱们都以为劳务需求接连有序走弱，一起坚持供需双弱的变形平衡：①描写劳务商场均衡的供需缺口转负，8月跌至-20.3万，为2021年5月以来初次，背面是劳务供应与需求的双弱所造成的；②劳务供应在提前退休与驱逐偷渡客的影响下依然边沿走弱，55岁以上集体劳作参加率较疫情前仍低出2.2%，外国出世劳作力从3372万回落至3323万；③劳务需求在前期DOGE、关税冲击与继续高利率约束环境下接连有序走弱，8月非农总工作的同比增速录得0.93%，坚持有序下行的趋势。而供需双弱、相对平衡的劳务商场则导致非农的走弱程度较失业率的走高程度愈加显着。
货币方针：9月FOMC前还有三个重要数据将决议美联储愈加鸽派仍是。9月FOMC会议前的主角团已露脸一位，剩下三位（9月9日的非农初值校准、9月10日的PPI、9月11日的CPI）的扮演将决议9月FOMC会议将转向更鸽派（9月降息50bps）仍是更（9月降息25bps，但点阵图指引）。咱们咱们都以为当时基准景象下，9月FOMC会议上美联储将降息25bps，点阵图指引全年额定1-2次降息，与商场预期大致相符，对应中规中矩的增加与通胀数据组合。但一起需求警觉或许会呈现的危险景象。危险景象A：阑珊买卖。非农校准呈现70-100万的大幅下修，引发对增加的更大忧虑，且通胀略没有抵达预期，则美联储将重复上一年的9月50bps，Q4接连两个25bps的降息途径。危险景象B：降息。非农校准温文，但通胀超预期，尤其是反映关税的买卖服务PPI与反映通胀趋势的中心CPI，则美联储为回应弱非农将降息25bps，但为回应高通胀，点阵图或指引本年不再降息。此景象下，全年3次的降息预期将面对明显回调危险。
买卖战略：数据密度较大且难以预测，重视做多VIX和做空降息买卖。未来两周商场依然处于数据密度更大、质量更差的微观环境中，判别数据无异于赌博，因而咱们需重视两个买卖：①VIX
危险提示：特朗普方针超预期；美联储降息起伏过大引发通胀反弹乃至失控；美联储坚持高利率水平时刻过长，引发金融系统流动性危机。
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