有色大牛悄悄翻倍了

来源：欧宝足球官网发布时间：2025-09-15 21:10:57

。后者增长明显快于前者，主要有两方面因素。一方面，铜钴为首的矿山业务持续增长，从

二来，铜价（LME铜主力期货）从2020年的最低的4371美元/吨上涨至最新的10064.5美元/吨，累计最大涨幅高达130%，以致于公司纯收入能力大幅度上升。其中，销售毛利率从7.47%上升至最新的21%，净利率从2.2%上升至最新的10.4%。

2025年上半年，洛阳钼业继续高举高打。营收为947.7亿元，同比下滑7.83%，归母纯利润是86.7亿元，同比大增60%。

利润大增来源于毛利增长、财务费用减少以及公允市价变动。其中，毛利增长源于铜钴产量增长和产品价格上升。拆分看，上半年铜、钴产量为35.36万吨、6.11万吨，同比增长12.7%、13%。且阴极铜、金属钴均价分别为9431美元/吨、132美元/磅，分别同比上升3.8%、7.7%。

公司成本控制端表现也较好，尤其是财务费用为9.79亿元，同比下滑44%，主要系借款规模下滑以及借贷利率下降。

除此之外，洛阳钼业公允市价同比增利19亿元，主要系基本金属贸易业务通过衍生品工具大幅浮盈了。

综上来看，洛阳钼业从2020年开始业绩有了明显起色，跟之前频频出手的收购资源战略以及近年来铜价持续上涨密切相关。

一方面，按公司未来五年规划以及民生证券测算综合看来，TFM混合矿、KFM铜钴矿逐步放量，公司铜产量和钴产量于2028年将分别达到80-100万吨、15万吨以上。

另一方面，铜价受益于美联储降息周期以及产业供需紧平衡。2020年以来，伴随铜价上升，全球主流铜企资本开支有小幅回暖，但远远低于历史巅峰的2012年，而以电网投资等为基础的需求基本盘增速较好，供需大概率将保持紧平衡状态，驱动价格震荡向上。

洛阳钼业股价走势与期货价格、业绩增长往往有节奏上的差异。比如，今年铜价上涨不多，但股价涨幅却很猛。而此前业绩持续几年增长，但7月之前的股价甚至还要低于上一轮高峰的2018年。

在我看来，洛阳钼业股价在8月份加速爆发，可能受到市场风格潜在切换的影响了。

2024年2月5日，A股上证指数盘中创下2635点，PE估值一度下跌至11.7倍，逼近2019年初、2022年10月的极低水平。

从此开始，上证指数一路波折反弹至今，累计上行超过40%。贡献大盘上涨的主要力量，主要有两大类板块，一个是金融，一个是科技（PS：A股按照大类板块划分，分为金融、消费、周期、科技）。

金融大类板块，最重要的包含银行、证券、互联网金融和保险等。其中，银行是主力，2024年及2025年前7月（截至10日）涨幅分别为46.7%、20%，均领涨大A。

银行大涨逻辑并不复杂。一方面，2024年初至今年7月，市场受宏观经济表现波折、关税冲击扰动等，导致A股大市风险偏好相对都比较低（尤其是去年924之前），市场风格整体偏保守。而银行作为红利典型代表，受到了市场风格偏爱的影响。

另一方面，国家队为首的资金在2024年2月、2024年9月（24日之前）、2025年1月、2025年4月等行情大幅度波动之际，通过ETF或直接增持银行的手段稳市救市，累计投入资金超过1万亿元。

而这些资金最大的受益者就是银行，且国家队号召力强，带动公、私募、量化机构增配银行，导致银行板块也出现了极致的抱团大涨行情，维持的时间长达1年半之久。

然而，在此期间，银行板块基本面因贷款规模增速放缓、净息差大幅收窄而持续走弱。

到今年7月，中证银行PB为0.74倍，达到最近10年估值中位数（因基本面下滑，按理讲估值要更低一些才相对合理），而后见顶持续回落。银行掉头下跌，维持的时间可能较长，来匹配走弱的基本面。

再看科技大类，最重要的包含电子、计算机、通信等。2024年2月低点以来，万得科技大类指数累计上涨超过110%，现价远远涨破2015年6月、2021年2月创下的历史最高，平均高出50%以上。

从整体估值上看，科技大类PE高达49.6倍，远超于最近10年估值中位数的17.6倍。其中，CPO（光模块）指数最新PE高达80倍，芯片指数最新PE高达160倍。

金融、科技大类经过近2年的大涨之后，已然浮现了明显估值溢价，乃至泡沫。因此，这也将成为市场主力切换的重要原因。

其中，万得消费大类指数较2021年2月历史最高点还下跌了35%，最新估值仅14倍，仍位于最近十年估值低位，而2021年高峰估值一度接近50倍，与当前万得科技大类指数有得一拼。

周期板块中，新能源、化工指数最新PB为2倍、2.3倍，远低于2021年高峰时的5.3倍、3.5倍。

今年7月召开中央财经委员会之后，市场预期光伏、锂电池、化工等重要周期行业均有很大概率纳入“去产能”周期中，市场格局将会出现重大变化，盈利能力也会有较大改善。

消费盈利改善预期要弱一些。一是当前房地产还没明显企稳，对居民财富收入以及工资收入增长预期形成一定拖累。二是当前现实经济表现仍有很多压力，但后期因反内卷政策落地执行，经济周期从反通胀到通胀，远期复苏预期是一种支撑力量。

在此大背景下，A股接下来大类板块切换，其实是有利于洛阳钼业这类周期龙头的。

当前，洛阳钼业经过今年翻倍上涨后，最新PE为17倍，PB为3.97倍，均未出现非常明显泡沫，仍在相对合理范畴之内。接下来，伴随业绩增长以及市场风格切换偏好，估值仍具备进一步上行空间。

但同时也需警惕风险。一方面，大盘上行近3900点左右，短期面临一定回调波动风险。尤其是科技大类因为估值太高有不小也许会出现剧烈回调，从而拖累大盘表现。

另一方面，洛阳钼业主力盈利矿业是铜，虽然铜价在未来几年大概率保持上行趋势。但需警惕的是美国经济的非线性衰退风险（从近期非农就业数据看，该风险有所上升），可能会引起铜价在短期内大幅下挫。若发生，势必也会影响洛阳钼业的资本表现。