钨行业深度报告：钨供应、下游景气度、价格复盘及展望、龙头企业
监管强化叠加品位下降限制产能释放，全球增量项目有限，紧供应逻辑明显强化。2025年4月，自然资源部下达第一批钨矿开采总量指标5.8万吨，较2024/2023年第一批分别减少4000/5000吨，表明钨开采活动监管的明显强化。
品位方面，中国钨原矿品位从2004年的0.42%下降至2020年的0.28%，长期的高强度开采造成国内钨矿资源大量消耗，品位下降进一步限制产能释放。
增量方面，国内柿竹园技改、博白项目建设预计将释放2000/3200吨增量；海外巴库塔钨矿、桑东钨矿有望在2025年内贡献增量。总的来看，国内近两年增量供应暂未明显放量，海外矿山建设进展较慢，增量供应水平或低于预期，开采活动监管强化叠加矿山品位下降，紧供应逻辑不断强化。
2024年，中国钨消费量5.53万金属吨，同比增长3.9%。其中，硬质合金、钨材、钨化工三大应用领域持续保持高景气度，受益于制造业升级、采矿与机械设备制造业的高景气度、硅片“薄片化”趋势以及集成电路产业的稳步发展，钨需求正步入长期增长通道。
2025年7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程正式开工，项目预计总投资达1.2万亿元，建设5座梯级电站。
考虑到该项目庞大的建设规模与较高的技术难度，预计将大幅拉动对工装设备、工器具及工矿刀具等领域的钨材料需求。钨产业将充分受益于雅下项目的落地实施，钨需求有望迈上新台阶。
2024年中国钨储量占比约52%，产量占比约83%。储量水平来看，2010年中国钨矿储量190万金属吨，全球占比65.5%；2024年储量上升至240万金属吨，全球占比52%，是全球钨资源储量最丰富的国家。
产量水平来看，2010年以来，中国钨矿年产量在5-8万金属吨区间波动，在2015年达到7.3万吨阶段性高峰后整体呈下降趋势，2024年录得6.7万吨，全球占比从始至终保持在80%以上，资源端优势明显。
根据中国钨业协会统计，目前已有12座钨矿山开采历史超过百年，随着开采活动的持续展开，我国黑钨矿资源日益枯竭，品位低、回收成本高的白钨矿逐步取代黑钨矿成为主要的钨矿开采品种。
2004年，中国钨原矿品位为 0.42%，对应钨精矿整体品位 66.57%；2020 年，钨原矿品位下降至 0.28%，带动钨精矿整体品位下降至 56.08%。回收率方面，钨选矿实际回收率从 2004 年的 83.04%下降至 2020 年的 80.05%。
国内钨矿资源品位下降明显，表明矿端供给宽松格局一去不复返，供应趋紧或成为未来较长时间范围内矿端的主要叙事逻辑。
巴库塔钨矿开启商业化生产，首批精矿已进入国内。巴库塔钨矿早期工程于2020年11月开工建设，2024年11月开始试生产，2025年4月开启商业化生产。
据海关总署数据，2025年5月中国自哈萨克斯坦进口的首批174吨钨精矿运抵国内，6月、7月进口数量增至866、852吨。
2025年下半年巴库塔钨矿目标矿石加工量165万吨，目标钨精矿产量约3638吨；2027年目标矿石加工量提升至495万吨，对应钨精矿产量约1.37万吨。
亚洲别的地方中，ALMONTY旗下桑东钨矿投产计划推迟，桑东钨矿原计划于2025Q2开始采矿活动，但8月15日ALMONTY最新公告显示，桑东钨矿还没完成建设，投产计划推迟。
此外，英国Hemerdon钨矿重启尚未进入实质建设阶段，加拿大Sisson钨钼矿暂无明确投产时间表。总的来看，海外矿山开发进度较慢，投产增量或没有到达预期，造成全球矿端紧缺。
参考美国商品调查局编制的CRB指数，2010年以来金属价格指数分别在2016年、2020年录得阶段性低点。同时，全球铜行业资本开支于2016、2020年录得阶段性低点。
考虑到铜在有色金属行业的重要性，其投资变动趋势理应与全球矿业资本开支同步，因此，采矿业整体资本开支水平同样与商品的价值息息相关。
随着金属价格中枢的系统性抬升，2023年全球铜行业资本开支同比+8.5%，连续3年处于扩张区间，显示矿业资本开支明显回暖。
此外，2024年中国采矿业固定资产投资完成额同比+10.5%，增速同比扩大8.4pct，叠加“新一轮找矿突破战略行动”提振市场信心，我们大家都认为采矿业投资高增将显著拉动矿用工具的消费量。
模具主要是通过所成型材料物理状态的改变来实现物品外形的加工，下游应用行业中，汽车制造业模具使用量较大，在美国、德国、日本等汽车制造业发达国家，汽车模具行业产值占模具全行业产值的40%以上，目前我国与汽车相关的模具需求约占模具总需求的1/3。
新能源汽车产销大幅度增长背景下，我国模具行业充分受益，2024年中国模具产量7076.74万套，同比+146%，创历史上最新的记录，显示耐磨工具需求显著提升。耐磨零件主要使用在于机械设备制造业，典型应用包括阀类产品、喷嘴、密封圈等。
机械设备制造业的发展水平决定了耐磨零件的市场需求。近十年来，我国通用设备及专用设备制造业保持持续增长趋势，提升了耐磨零件的市场空间。
2024年3月，《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》公布，旨在加快淘汰落后产品设备，推进重点行业设施更新改造，有望带动机械设备制造业景气度提升。
2025H1，通用/专用设备制造业增加值同比+8.3%、+3.8%，有望拉动耐磨工具需求量进一步增长。
2.3、钨化工：电子特气迈入增长新周期，六氟化钨成高端材料核心....................21
图14：硬质合金示意图（左至右：切削刀具、矿用工具、耐磨零件）....................14
图30：2025年，全球集成电路电子特种气体规模预计为42.76亿美元（单位：亿美元）.............21