国海良时周度报告
【股指】外部环境而言，美国股市在剧烈震荡中大幅收低，市场信心骤降，避险情绪升温。基本面而言，社融固投社零企业利润数据均弱于预期，基本面仍然承担压力。政策仍在产业政策和民生方向不断发力，反内卷或将进一步出台政策，英伟达与OpenAI合作或进一步刺激人工智能、半导体、算力领域，人工智能+战略和国内科技公司的资本开支计划或逐步加强TMT板块的局部景气。总体来说，股指仍然遵循原有的资金面政策面推动慢牛的逻辑不变，美股剧烈震荡或带来回调压力。
【铜】特朗普威胁对中国加征100%关税，新关税或于11月1日起实施。在此之前仍有谈判余地。铜价冲高回落大幅度波动。铜精矿市场并未好转，远期招标价格逐渐“浮出水面”，日本有冶炼厂下调铜产量。9月SMM中国电解铜产量环比减少4.31%，至112.10万吨，同比上升11.62%。略高于预期值的111.9万吨。且10月仍维持在低位。中游精炼铜供应端边际利多预期明显。需求端，预计旺季到来，下游开工将逐步回升。总体供减需增。目前铜价大幅度波动，等待波动率缩窄后继续寻找做多机会。短期观望。
【锌】特朗普威胁对中国加征100%关税，新关税或于11月1日起实施。在此之前仍有谈判余地。锌价震荡。国内加工费大幅下调350元至3500元，进口加工费则小幅上升至118.5美元/干吨。海外LME仓库存储下降至3.8万吨以下，注销仓单占比上升至40%以上，LME0-3BACK结构扩大至66.8美元/吨，LME锌存在结构性风险。2025年9月SMM中国精炼锌产量为60.01万吨，环比减少2.61万吨，降幅为4.17%，同比增加20.2%左右。预计10月上升至62万吨左右。但随着出口盈利扩大，出口窗口打开，国内供应压力或缓解。要注意的是目前因再生原料供应紧张叠加电炉需求旺盛，再生原料价格过高，再生锌冶炼厂后续减产风险增加，某些特定的程度上抑制供应端增幅。消费暂无旺季超预期表现。基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费上调有限，且全球宏观向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，观察突破方向。
【铝】上周五特朗普威胁对中国加征100%关税，沪铝夜盘破位下行，但万斯释放谈判缓和信号，部分缓解市场担忧。供应方面运行产能维稳，铝水直供比例提升，铸锭量维持低位。需求方面，长假扰动下铝加工行业整体韧性仍存，但需求端“金九银十”成色不足，后续需关注终端补库节奏及政策导向。总的来看，高价对下游采买节奏的抑制作用将逐步显现，部分中小加工公司可能因成本压力减少采购或推迟订单，导致需求端边际走弱，限制上方空间，短期预计铝价高位震荡为主，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。
【氧化铝】矿端方面，据近几周的发运量来看，当前几内亚雨季已接近尾声，周度发运量稳步回升至300万吨以上，但前期几内亚雨季铝土矿发运量下降的影响已在国内港口到港量数据方面体现，从目前的到港数据分析来看，预计10月中国铝土矿进口总量会出现较为显著的环比下滑。近期国内氧化铝运行产能仍在高位，氧化铝利润空间被压缩，氧化铝行业整体平均成本较网均价仍有利润可言，部分高成本企业已进入亏损状态，仅传出个别企业可能会采取减产动作。电解铝厂氧化铝原料库存309.35万吨，累库12.86万吨。基本面仍维持过剩格局，短期盘面继续偏空对待，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。
【工业硅】本周金属硅周度产量9.7万吨，环比增长0.4万吨，终端消费量8.2万吨，周度供需过剩0.6万吨。10月份供需双强，但供应端增量更显著，11-12月份硅料排产可能下降。同时成本端支撑强，西南地区11-12月份或减产。综合看来，工业硅仍存在多空博弈，短期内工业硅区间震荡为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。
【铁合金】合金节后价格持续承压，供需偏宽松格局对上方价格形成压力。基本面来看，锰硅成本端锰矿多数矿种价格维稳运行，化工焦方面周度价格环比上涨约50元/吨，总体锰硅成本支撑稍有上移。硅铁成本端兰炭在库存持续去库背景下，厂家挺价意愿较强，氧化铁皮稍有回落，叠加近期部分地区电价有所下调，硅铁成本支撑有所下移。供需方面，合金供应虽有所回落，但处于同期高位，下游铁水虽处于高位有所支撑，但钢材五大材表需降至低位，钢企内刚才仓库存储环比增加，需求难以对合金有所提振。后市来看，10月铁水预计仍维持相对高位，但终端需求难有明显提升，若是旺季需求没有到达预期，叠加刚才仓库存储累积压力下，警惕负反馈风险。短期来看，合金在高位铁水以及宏观预期偏暖的背景下，底部仍有韧性，但受到下游钢材利润偏低以及钢材累库的压力下，价格向上驱动偏弱，且合金库存已显示累库趋势，若此格局持续延续，后市库存去化难度有逐步增加可能，建议谨慎观望或可择机逢高试空。
【焦煤焦炭】双焦节后向上反弹动力略显不足，但底部仍有支撑。焦煤供应端，国内原煤产量国庆期间有所减产，蒙煤通关量节后将陆续恢复发运，焦煤供应缓慢恢复中，但因安全监察和反内卷等背景下，预计供应上涨有限。焦煤矿山库存、独立焦化厂库存以及钢焦企业库存均处于去库，焦煤因低库存和供应收缩预期底部有所支撑。焦炭方面，焦炭提涨一轮，独立焦企和钢焦企业产量变化不大，焦炭在高位铁水支撑下，工厂维持稳定生产，随着焦炭的提涨以及焦煤现货的下跌，焦企利润空间稍有修复，但钢材的表观需求降至低位，叠加钢企利润环比下降以及刚才仓库存储累积影响，焦炭再次提涨难度较大，10月份铁水预计或将维持在240万吨高位附近，对焦炭供应仍有支撑，但焦炭价格也受到成本支撑减弱以及刚才仓库存储的累积影响，上方价格也有所承压。短期双焦近期反弹动能略显不足，但底部受到低库存和“反内卷”等限制供应的增长，底部仍有支撑，且市场对十月底会议有较高期待，双焦处于弱现实和强预期格局中，策略上建议焦煤可择机01-05反套。
【纸浆】节后纸浆下行压力不减，周度涨跌幅-0.95%。现货银星本周5520元/吨(-30)，基差732元/吨(16)，俄针价格持平至5050元/吨(-50)，基差涨至262元/吨(-4)。宏观上，特朗普关税再次升级，施压盘面。基本面方面，国庆期间终端消费依然偏弱，节假日文化纸&白卡纸价格跌势难止，拖累纸浆价格。10月步入季节性淡季，终端需求不振导致纸厂成品库存持续累库，对原材料采购积极性一下子就下降，港口库存高位持续施压市场。当前针叶陷入负反馈格局，针叶价格仍未止跌拖累纸浆预期，针阔价差仍有继续回落的空间。当前成品纸价格仍在下跌趋势中，尽管阔叶率先企稳，但下业利润较差，价差较大使得企业对针叶的采购积极性有限。同时临近11合约交割，遗留的布针问题主导盘面,11合约当前卖盘压力较大。短期内，我们大家都认为纸浆下方空间存在限制，驱动还需等待。一方面，下方仍有进口成本支撑，当前进口价格已触及海外浆厂减产成本线，同时阔叶价格走高对盘面有一定支撑；另一方面，下游库存高位，利润不佳，缺乏驱动。关注盘面4750点附近支撑位表现。后期关注成品纸价格企稳、海外报价以及库存情况。
【聚烯烃】节后烯烃系品种盘面价格会出现大幅走弱，盘面弱势主要交易成本坍塌以及未来进口增长的预期。前期我们大家都认为进入10月国庆节后单边做多PP的时间窗口逐步收窄，盘面走势基本验证这一观点，月度内PP上游丙烯供需端平衡表开始走差+成本端亚洲石脑油裂解价差走弱可能带崩丙烯，而PP01合约中期在领先指标指引下趋势大方向也仍向下，未来如果有机会修复PP-PL价差，可能通过丙烯单边下跌更多来修复。操作层面，套利中期继续看多PP-PL价差，单边聚烯烃01合约中期大方向仍偏空，节奏上10月偏空，11月大概率迎来反弹，进入12月又会再次承压。不过结合“成本端石脑油裂解未来仅仅是震荡走弱+宏观指引下明年终端需求可能迎来改善+可能的化工行业反内卷具体政策落地”看，虽然短期盘面价格下杀较快，但中期看空也仅仅是震荡偏空继续寻底的过程，长线需要逐步考虑低吸，只是在可以多品种配置时，PP明年仍面临产能投放压力，不是做多首选。
【涤纶短纤】节后归来芳烃聚酯系品种盘面价格延续弱势，但相较成本端油价表现相对强势，以PX为例的油化工利润得到修复，后续芳烃聚酯系品种单边走势还是取决于油价以及油化工利润的研判。油化工利润方面，国内主营炼厂利润反向领先油化工利润，四季度在汽油利润先季节性走弱的带动下，主营炼厂利润可能仍旧承压，但考虑到柴油利润随着中国经济惊喜指数阶段性企稳会某些特定的程度抵消汽油利润的弱势，主营炼厂利润更偏震荡承压，则油化工利润后续只能给到震荡反弹判断，节奏大于方向。节奏上通过对油化工利润扰动较大的三烯-石脑油价差走势来把握，在下游化工品PE开工的领先指引下，四季度三烯-石脑油价差与油化工利润大概率先反弹后承压。油化工利润的变化往往被动反向跟随油价走势，通过四季度油化工利润整体偏震荡反弹、节奏上先反弹后承压的走势判断，四季度油价及油化工单边大方向偏震荡承压，节奏上先探底再反弹。
【橡胶】节后归来，供应端增量预期偏强，市场利好因素驱动不足，天然橡胶价格震荡走弱。国内橡胶已确定进入供应的末端，进入Q4半钢雪地胎订单逐步上量，以及有部分外贸订单占用部分内销产能，导致部分企业内销产品缺货明显。暂未出现超预期，橡胶以入库为主，轮胎厂观望补货。需求的大幅度增长的空间相对有限，难以对胶价有所提振。
【聚酯】当前产业链供需无大的矛盾，传统旺季下需求整体修复程度有限，聚酯弱势格局未改，TA基差延续弱势，同时成本端支撑减弱。TA本月延续去库格局，检修装置较多，新装置投产延迟，预计下个月开始接近累库时间节点，对PX来看需求端会有部分拖拽。终端尚可，当前织造市场情绪有所回暖，但内部分化依然明显。总的来看，聚酯产业链近期震荡偏弱运行为主。
【玉米】美玉米期价横盘窄幅震荡后有再度趋弱迹象。国内市场方面新粮供应压力以及成本下降驱动开始明显释放。东北、华北深加工企业到车辆持续高企，较节前翻倍。北港集港量大幅度的增加，但受益于高下海量，短期库存继续维持偏低水平，关注后续集港量变化，将决定北港库存累库的节奏和幅度。目前现货价格已较节前下跌超过100元/吨，而新粮集中上市期起步，总的来看价格易跌难涨，支撑力量预计将大多数来源于储备等保护性收购，以及下游、贸易商入市收购，目前已陆续有库点开始收购，但短期力度仍有限。连盘期货节后跟随现货下跌，尤其近月11月合约补跌明显，技术上呈进一步向下突破态势，短期趋势性下跌态势继续维持。另外，从绝对估值来看，下方支撑只有种植成本线保护，目前仍未至跌破成本的估值偏低阶段，整体仍以空单持有思路为主。
【豆粕】节后盘面弱势震荡，涨跌幅-0.21%。现货价格窄幅波动，华东日照&张家港2920&2900元/吨(0&10)，华北天津2990元/吨(10)，华南东莞2900元/吨(0)；基差方面，基差普遍走强，华东日照&张家港基差至-2&-22元/吨(6&16)，华北基差涨至68元/吨(16)，华南基差上涨至-22元/吨(6)。
美豆方面，中美关税冲突升级，市场对美豆出口前景悲观加剧，CBOT大豆大幅度下滑。美豆收获季开启，收割压力叠加中美贸易冲突升级，美豆偏弱运行。由于美国政府停摆，美国农业部暂停发布常规报告。
国内豆粕方面，成本支撑与远期供应担忧走弱，豆粕承压运行。油厂陆续恢复开机，下游补库较正常，现货市场整体平稳。受此前阿根廷出口冲击，美豆与巴西升贴水报价下行，成本端支撑转弱；此外，巴西农业咨询机构AgRural表示，截至10月2日，该国大豆播种面积已达预期总面积的9%，上周和上年同期分别为3%和4%。巴西大豆开局良好，产量前景保持乐观。巴西大豆播种进度超前，有望提前上市，或将改善明年一季度国内供给形势。短期预计豆粕延续偏弱震荡格局，关注下方2900点附近支撑位表现。后续需关注中美贸易谈判及油厂库存变化。
【菜系】加菜籽收获进度达到后半段，产量预估在2000万吨丰产水平。中加贸易关系紧张导致的海外产区价格分化继续扩大，加菜籽价格显著折价于澳菜籽、欧菜籽，但目前暂未出现加菜籽大量转口消化新作压力的信号。中美关税摩擦翻版来袭，市场受特朗普TACO情绪影响反应有限，而国内四季度油料供应或整体充足。菜系保持供需双弱局面，上游仓库存储上的压力较低，中间渠道环节库存消化较慢，供应充足。菜粕或维持区间震荡表现，菜油短期或受马棕累库超预期以及能源价格偏弱而上冲乏力。
【棕榈油】印尼为降低柴油进口依赖，进一步计划深入生柴政策。近日其官员表示计划在2026年下半年实行B50，是第一次提及相对明确的政策落地时间节点，市场积极情绪升温。目前生柴相对传统柴油溢价偏高，且国际豆棕差临近倒挂，未来印尼棕榈油出口——生柴补贴——B50落地的推进路线能否顺利有待跟踪，短期利好难以证伪。国内棕榈油进口窗口趋于关闭，四季度买船或有限，内盘受成本支撑跟涨。国内棕榈油库存中性位置，显著累库压力不大。
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